Περίπου το 38% του συνολικού όγκου χρέους υψηλής πιστοληπτικής διαβάθμισης των γαλλικών εταιρειών τιμολογούνταν την Τετάρτη 7 Oκτωβρίου με χαμηλότερες αποδόσεις από εκείνες των κρατικών τίτλων αντίστοιχης διάρκειας, σύμφωνα με στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg. Στις αρχές του έτους, το αντίστοιχο ποσό ανερχόταν μόλις σε 12 δισ. ευρώ.
Η ανατροπή της παραδοσιακής ιεραρχίας στις αγορές δεν είναι εντελώς καινούργια, αλλά έχει κλιμακωθεί ραγδαία στη Γαλλία, εν μέσω ανησυχιών για την αποτυχία επίτευξης των στόχων για το έλλειμμα, του πολιτικού αδιεξόδου γύρω από έναν νέο προϋπολογισμό και μιας επικείμενης προεδρικής εκλογής, η οποία θα μπορούσε να οδηγήσει τη χώρα σε μια ριζικά διαφορετική κατεύθυνση.
Καθώς η εμπιστοσύνη στο κρατικό χρέος υποχωρεί, τα εταιρικά ομόλογα -ιδιαίτερα εκείνα εταιρειών με διεθνή έκθεση, όπως η L’Oreal SA και ο πετρελαϊκός και ενεργειακός κολοσσός TotalEnergies SE- αποτελούν πλέον ένα από τα ασφαλέστερα καταφύγια.
"Η εικόνα του γαλλικού κρατικού χρέους και η εικόνα της εταιρικής πιστωτικής αγοράς έχουν αποσυνδεθεί ολοένα και περισσότερο", δήλωσε η Elisa Belgacem, ανώτερη στρατηγική αναλύτρια πιστωτικών αγορών στη Generali Investments. Οι εταιρείες και οι τράπεζες "εξακολουθούν να απολαμβάνουν ισχυρή ζήτηση από τους επενδυτές, γεγονός που υπογραμμίζει την εμπιστοσύνη στα θεμελιώδη μεγέθη των εκδοτών και την ελκυστικότητα των συνολικών αποδόσεων".
Η παρισινή Air Liquide SA αποτελεί το πιο πρόσφατο χαρακτηριστικό παράδειγμα. Η εταιρεία βιομηχανικών αερίων προσέλκυσε περίπου 12,5 δισ. ευρώ σε εντολές επενδυτών για έκδοση χρέους ύψους 2 δισ. ευρώ την Τρίτη, με τις δύο σειρές σταθερού επιτοκίου να προσφέρουν χαμηλότερες αποδόσεις από τα γαλλικά κρατικά ομόλογα.
Για τον Edward Farley, επικεφαλής του τμήματος ευρωπαϊκών εταιρικών ομολόγων επενδυτικής βαθμίδας στην PGIM Ltd., ο βασικός παράγοντας είναι το πού παράγουν τα έσοδά τους οι εταιρείες. Για τη L’Oreal και τη LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SE, για παράδειγμα, "πέρα από το γεγονός ότι έχουν την έδρα τους στη Γαλλία, αυτό είναι περίπου το μόνο που έχει σημασία", δήλωσε.
Ο Farley είναι, ωστόσο, πιο επιφυλακτικός απέναντι στις γαλλικές τράπεζες, οι οποίες συνδέονται στενότερα με την αγορά κρατικών ομολόγων. Οι τράπεζες έχουν άμεση έκθεση είτε μέσω των κρατικών ομολόγων που διακρατούν είτε επειδή τα δάνειά τους επηρεάζονται από τις έμμεσες επιπτώσεις των οικονομικών πολιτικών, ενώ το κόστος ασφάλισης των γαλλικών τραπεζικών ομολόγων έναντι χρεοκοπίας έχει εκτοξευθεί πάνω από εκείνο άλλων ευρωπαϊκών τραπεζών.
Ακραίο σενάριο
Αν και η Γαλλία αποτελεί ακραία περίπτωση αντιστροφής μεταξύ εταιρικών και κρατικών ομολόγων, η δυναμική αυτή διαμορφώνεται εδώ και αρκετό καιρό στις ανεπτυγμένες οικονομίες.
Παραδοσιακά, το κρατικό χρέος αποτελούσε το σημείο αναφοράς για την ασφάλεια στην αγορά ομολόγων, καθώς οι κυβερνήσεις έχουν τη δυνατότητα να αυξάνουν τους φόρους όταν αντιμετωπίζουν έλλειψη κεφαλαίων. Όμως, καθώς τα δημοσιονομικά ελλείμματα των χωρών συνεχίζουν να αυξάνονται και οι πολιτικοί όλων των αποχρώσεων δυσκολεύονται να τα περιορίσουν, οι εταιρείες με ισχυρούς ισολογισμούς και δημοσιονομική πειθαρχία μοιάζουν με καλύτερη επιλογή.
Πέρυσι, η Microsoft Corp. διαπραγματευόταν για σύντομο χρονικό διάστημα με χαμηλότερη απόδοση από τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα, εν μέσω ανησυχιών για τον αντίκτυπο των φορολογικών περικοπών στις ΗΠΑ στον προϋπολογισμό. Παλαιότερα, κατά τη διάρκεια της κρίσης κρατικού χρέους της ευρωζώνης, ορισμένα ισπανικά και ιταλικά εταιρικά ομόλογα διαπραγματεύονταν με χαμηλότερες αποδόσεις από εκείνες των κυβερνήσεών τους. Πρόκειται επίσης για μια κατάσταση με την οποία οι επενδυτές στις αναδυόμενες αγορές έρχονται αντιμέτωποι συχνότερα.
Στη Γαλλία, η πολιτική αβεβαιότητα αποτελεί σταθερό χαρακτηριστικό της αγοράς ομολόγων από τα μέσα του 2024, όταν ο πρόεδρος Εμανουέλ Μακρόν προκήρυξε πρόωρες εκλογές, μετά τη βαριά ήττα του κόμματός του στις ευρωεκλογές. Μέχρι το τέλος εκείνου του έτους, ένας μικρός αριθμός εταιρειών είχε αρχίσει να διαπραγματεύεται με χαμηλότερες αποδόσεις από τα γαλλικά κρατικά ομόλογα, ή OAT.
Ωστόσο, το φαινόμενο έχει πλέον γίνει πολύ πιο εκτεταμένο και ο αριθμός των εταιρικών ομολόγων ενδέχεται να συνεχίσει να αυξάνεται. Οι εκλογές στη Γαλλία απέχουν ακόμη περισσότερο από έξι μήνες, ενώ το sell-off στα ομόλογα έχει ήδη αρχίσει να μεταδίδεται και σε άλλες αγορές.
Ένα τυπικό σενάριο, στο οποίο η καμπύλη των εγχώριων κρατικών ομολόγων λειτουργεί ως κατώτατο όριο για την αγορά πιστώσεων, "μπορεί να καταρρεύσει σε περιόδους κρατικής πίεσης", σύμφωνα με τη Melissa McCallum, στρατηγική αναλύτρια πιστωτικών αγορών της Barclays Plc.
"Αυτό που ξεχωρίζει, ωστόσο, είναι ότι δεν είναι μόνο τα ομόλογα υψηλής ποιότητας που έχουν υποχωρήσει κάτω από την καμπύλη των OAT, καθώς και πολλά ομόλογα αξιολόγησης BBB διαπραγματεύονται με μικρότερο spread", δήλωσε.
Πηγή: capital.gr
